Саудовская Аравия и Россия являются противниками в сирийском конфликте и беспощадными конкурентами на мировых нефтяных рынках. Доходы обеих стран чрезмерно зависят от продаж нефти, а их власти не заинтересованы в политических и экономических реформах. Теперь правительства обеих стран выдвинули сходные идеи о том, как укрепить их слабеющие экономики.
Правительственная нефтяная компания Saudi Aramco утверждает, что на ее долю приходится примерно одна восьмая часть мировых объемов производства нефти. Ее руководство объявило, что оно рассматривает возможность выхода на открытый рынок — либо посредством размещения акций на фондовой бирже, либо путем продажи акций своим дочерним компаниям. Россия в свою очередь рассматривает возможность приватизации 19,5% акций «Роснефти», крупнейшей российской нефтяной компании, 69,5% акций которой принадлежат государству.
Понятно, почему чиновники обеих стран рассматривают возможность приватизации. В прошлом году Саудовская Аравия превысила свои расходы на 13%, а ее доходы оказались на 15% ниже запланированного. Ей удалось сбалансировать дефицит за счет своих золотовалютных запасов, объемы которых уменьшились на 13%. Россия использовала менее значимую долю своих золотовалютных запасов — в 2015 году они уменьшились всего на 5%, но ей удалось это только за счет резкой девальвации, которой саудовцы избежали. К концу 2015 года дефицит российского бюджета достиг 3% от ВВП.
Поскольку обе страны, вероятнее всего, упустили шанс сделать свои экономики менее зависимыми от нефти, пока цены на нефть были высокими, продажа акций может стать наиболее разумным шагом в сложившейся ситуации.
Однако я сомневаюсь, что «Роснефть» продаст свои акции в этом году. И, если Садовская Аравия все-таки выведет Saudi Aramco на открытый рынок, правителям королевства и потенциальным инвесторам стоит обратить внимание на историю «Роснефти».
Россия впервые продала часть акций нефтяного гиганта в июле 2006 года в рамках «народного IPO»: граждане получили возможность владения акциями этой компании. Тогда акции «Роснефти» купили примерно 150 тысяч россиян, по 7,55 доллара за акцию. До середины 2008 года инвесторы выигрывали. Но когда разразился глобальный финансовый кризис, удача отвернулась от них. Акции «Роснефти» время от времени превышали свою цену на момент первичного размещения, но никогда не понимались выше 9,44 доллара.
Падение цен на нефть в 2014 году уничтожило их. Акции «Роснефти» сейчас торгуются на уровне 3,16 доллара, а рыночная стоимость этой компании — 33,4 миллиарда — составляет всего одну девятую часть стоимости Exxon Mobil, хотя объемы ее доходов достигают примерно трети доходов этой американской компании.
«Роснефть» испытала на себе гораздо более серьезный удар, чем иностранные компании этой отрасли. Это объясняется особенностями управления компании и тем, что она собой представляет. Глава «Роснефти» Игорь Сечин является соратником президента Владимира Путина. После того как в 2014 году Россия аннексировала Крым, Сечин и «Роснефть» оказались под действием западных санкций, что лишило компанию возможности брать средства в иностранных банках для рефинансирования его гигантского долга. Но «Роснефти» удалось несколько уменьшить размеры своего долга — с 58,5 миллиардов в конце 2014 года до 46,8 миллиардов в сентябре 2015 года.
Инвесторы считают, что потенциал «Роснефти» тесно связан с судьбой Путина и его режима, который известен тем, что он использует крупные государственные компании в качестве инструментов политического влияния и в качестве источников финансирования сторонних проектов, которые нельзя профинансировать из государственного бюджета. Эти компании представляют собой скорее коррумпированные «смазочные» фонды, чем деловые предприятия. Неудивительно, что рынок не считает «Роснефть» особенно надежной инвестицией.
По словам министра финансов Антона Силуанова, российское правительство хочет получить, по крайней мере, 500 миллиардов рублей (6,68 миллиарда долларов) за 19,5% акций «Роснефти», и у него нет никакого желания отказываться от контрольного пакета (после продажи у него останется 50% плюс одна акция). Таким образом, полная стоимость компании составит 34 миллиарда долларов. Эту цену нельзя назвать нереалистичной, но будет довольно трудно получить такую цену, учитывая низкую стоимость нефти, и будет еще сложнее найти покупателя на всю эту долю. Компания BP, которой принадлежат 19,5% акций «Роснефти», не слишком рада этой своей инвестиции, потому что санкции и долги заставили российскую компанию отложить реализацию крупных проектов.
Рыночная стоимость Saudi Aramco тоже может пострадать на фоне того, что эта компания слишком тесно связана с непредсказуемым правительством. Саудовская Аравия ведет войну в Йемене, участвует в сирийском конфликте, а ее отношения с Ираном за последние несколько недель стали чрезвычайно напряженными. У инвесторов могут возникнуть проблемы с оценкой стоимости акций в таких условиях. В то же время саудовские правители, возможно, захотят продать акции Saudi Aramco по коэффициенту прибыли, близком коэффициенту саудовского фондового рынка, а учитывая, что его уровень составляет примерно 14%, он почти равен промышленному индексу Доу Джонса.
Фондовый индекс Tadawul, который включает в себя акции саудовских компаний, сейчас переживает период снижения, также как и российский RTS.
На фондовом рынке Саудовской Аравии больше проблем, чем на российском. Иностранные инвесторы имеют лишь ограниченный доступ к нему с июня 2015 года — и среди них только крупные институциональные инвесторы. Саудовское правительство нуждалось в их помощи, чтобы снизить волатильность: этот рынок зависит от местных мелких инвесторов, которые зачастую не слишком хорошо владеют базовыми знаниями. В 2006 году индекс Tadawul пережил серьезный спад, от которого он так и не оправился, и с тех пор интерес иностранных инвесторов к рынку Саудовской Аравии был довольно сдержанным.
Даже если акции Saudi Aramco будут размещены за пределами Саудовской Аравии, на их стоимость повлияет жесткий контроль правительства над управлением этой компании.
Покупка акций таких компаний фактически означает ставку на возрождение нефтяного рынка, который «Роснефть» и Saudi Aramco продолжают снабжать нефтью, потому что их правительствам необходима прибыль, независимо от уровня мировых цен. Она также означает ставку на геополитический успех Путина и короля Салмана. Но это такая предпосылка, которая в 2016 году может напугать даже инсайдеров.
Леонид Бершидский
Источник: inosmi.ru
