По мнению западных аналитиков, для поддержания доходности компаниям придется наращивать добычу и активнее заимствовать у банков.
Благодаря девальвации рубля российские нефтяники переживают нефтяной кризис лучше своих западных коллег, это может поспособствовать росту их рублевой операционной прибыли к концу 2016 года, считают аналитики международного рейтингового агентства Fitch, — подъем составит порядка 20%.
Низкие цены на нефть успешно совпали с ослаблением рубля и устойчиво низкими налогами. По данным Fitch (январское исследование компании есть у «Известий»), за 2015 год прибыль крупнейших российских нефтекомпаний в расчёте на баррель добытой нефти в долларах упала на 29%, в то время как стоимость нефти марки Brent за 9 месяцев прошлого года опустилась больше — на 48%.
Но падающий рубль, в свою очередь, помогает сокращать капитальные затраты (измеряющиеся в долларах) и поддержать свободный денежный поток, добавляют в Fitch. По их прогнозу, в 2016 году слабый рубль может способствовать увеличению чистой рублевой выручки и EBITDA (операционная прибыль до вычета налогов на прибыль и расходов на амортизацию) российских нефтекомпаний. В своем обзоре Fitch рассматривала показатели «Газпром нефти» (BBB-), «Лукойла» (BBB-), «Новатека» (BBB-), «Башнефти» (BB+) и «Татнефти» (BBB-); «Роснефть» Fitch не покрывает с 2013 года.
Расчет строился по сложной модели, но основных базовых условий в ней несколько — среднегодовой курс рубля к доллару США (по прогнозу агентства в 2016 году он будет 68 рублей за доллар США), цена нефти в $45 в этом и $55 в следующем году, а также налогообложение нефтяных компаний. Рост этих показателей уже заметен по отчетам компаний за 9 месяцев 2015 года, говорит он. Данных за весь 2015 год компании пока не публиковали.
EBITDA формируется не только за счет продаж нефти за рубеж, в нее входит и реализация нефтепродуктов внутри страны, напоминает аналитик Fitch Ratings Дмитрий Маринченко, в то время как их стоимость может быть менее волатильной, чем рублевая стоимость нефти — за счет девальвации Urals за год в рублях подешевел всего на 16%, в то время как в долларах — на 48%. Вкупе с маржой от их реализации и девальвацией это поддерживает денежные показатели компаний и обеспечивает фактический рост рублевой прибыли, пояснил аналитик.
Сами компании публикуют отчеты как в долларах США, так и в рублях. В долларах их EBITDA за 9 месяцев 2015 года серьезно упала. К примеру, у «Лукойла» — на 33% (с $15,4 млн до $10,4 млн), в рублях этот показатель компания не публикует.
Что касается рублевой EBITDA у остальных нефтекомпаний — она растет. Так, у «Газпром нефти» EBITDA за январь-сентябрь 2015 года выросла на 4,7% до 272,2 млрд руб., у «Башнефти» — рост на 17,3% до 100 млрд руб., у «Новатека» — на 5% до 105 млрд руб., «Татнефти» — на 10% до 107 млрд. Собеседник в «Башнефти» рассчитывает, что по итогам года рублевая прибыль компании будет на 30% выше, чем в 2014 году (106 млрд руб, тогда прибыль компании упала на 1,4%), и в текущем году она будет тоже выше примерно на 30%.
Fitch сделало конкретные прогнозы по валютной EBITDA, они понижены по сравнению с ноябрьскими ожиданиями. Так, в 2016 году «Новатэк» может получить порядка $2,3 млн прибыли при стоимости барреля в $45 (старый ноябрьский прогноз Fitch — $2,7 млн при цене $55 за баррель), в 2017 году — порядка $2,7 млн при $55 за баррель (ранее было $3,1 млн при $65 за баррель). Прибыль «Газпром нефти» в 2016 г. составит $5,1 млн и $6,8 млн в 2017 г. (было $5,5 млн и $7,5 млн соответственно), «Лукойла» — $9,2 млн в 2016 г. и $11,2 млн в 2017 г. (было $10 млн и $12,2 млн соответственно).
Увеличение рублевых доходов понятно — большая часть прибыли у компаний валютная, а все затраты в рублях, себестоимость российской нефти за 9 месяцев 2015 года упала с $14 за баррель до $7,5, говорит Игорь Юшков из Фонда национальной энергетической безопасности (ФНЭБ).
Кроме девальвации, на руку нефтяникам пока что играет действующий налоговый режим: при сокращении стоимости нефти сокращается и доля государства в добытом сырье. Нефтегазодобывающие компании РФ вносят два нефтяных платежа в бюджет (помимо, скажем, налога на прибыль) — НДПИ (налог на добычу полезных ископаемых) и экспортную пошлину при вывозе сырья за рубеж. Сейчас правительство обсуждает новый налог на добавленный доход (НДД) взамен двух действующих. Fitch, как писали «Известия», полагает, что в ближайшее время государство не будет менять правила игры, об этом Минэнерго в конце января просили и сами нефтяники.
Тем не менее, нефтяники не спешат радоваться — многие в последние несколько лет активно занимали деньги у западных банков, а сейчас эти долги в рублях выросли почти в два раза. Поскольку ранее взятые займы в основном в долларах, то справедливее и оценивать результаты компаний в долларовом выражении, говорит Маринченко — у большинства компаний, за исключением «Башнефти» и «Татнефти», основные долги остаются в долларах, а их придется как-то закрывать.
Чтобы не сбавлять добычу, компаниям придется активнее, чем раньше, кредитоваться у банков, считают в Fitch.
— До того как цены рухнули, все оцениваемые нами компании следовали консервативной кредитной политике — это сейчас помогло им приспособиться к периоду низких цен на нефть. Тем не менее, заемные средства они стали использовать чаще, в то время как свободных денег на покрытие долгов осталось немного — все денежные потоки законтрактованы, — говорится в отчете Fitch. — Покрытие процентов по кредитам ухудшилось и будет ухудшаться и далее, по мере того как компании будут заменять дешевые долларовые долги по евробондам более дорогими российскими кредитами.
Если же российские банки будут повышать процентную ставку, Fitch не исключает и уменьшения их кредитных рейтингов. Активно заимствовать в 2016 году будет «Новатэк» для своего проекта «Ямал СПГ» и «Газпром нефть».
— Если заимствовать меньше, придется сокращать капитальные затраты за счет переноса некоторых новых проектов. Это в среднесрочной перспективе может повлиять на добычу, — предупреждают аналитики. — Пока мы ожидаем, что добыча у «Газпром нефти» в период 2015-2017 гг. (не включая совместных проектов) вырастет на 7% до 1,325 млн бар в день, в основном за счет Новопортовского и Приразломного месторождений. Это сделает «Газпром нефть» одной из самых быстрорастущих нефтекомпаний России и повысит ее привлекательность.
Пока же компании пересматривают свои инвестпрограммы на 2016 год, говорит Юшков из ФНЭБ, в том числе из-за задержки «налогового маневра» (в начале 2015 года Минфин решил отказаться от планов по снижению экспортной пошлины на сырую нефть). О сокращении своей инвестпрограммы 2016 года на 14% уже объявил «Лукойл», говорил в конце 2015 года его президент Вагит Алекперов. Снижение затрат повлияет на добычу компании, и в 2016 году она упадет (в 2015, по данным «Лукойла», она выросла на 3,5% и превысила рекордные 100 млн т) за счет уменьшения добычи в Западной Сибири, считают аналитики Fitch. Добыча менее крупной «Татнефти» останется неизменной (в 2015 году было 25,9 млн т), у «Башнефти» — вырастет (19,9 млн т в 2015 году).